순환 수익 관계를 가진 상호 연결된 투자가 시스템적 위험을 증가시키고 있어 적신호가 켜지고 있다.
블룸버그 보도에 따르면, 전 세계 주요 금융 기관들은 AI 산업의 폭발적인 성장에 대한 '꿀맛 같은 시기(honeymoon period)'가 저물고 있다는 우려를 표하고 있다. 특히 최고 기술 및 AI 기업들이 자신들에게 필수적이라고 주장하는 인프라를 구축하기 위해 과도하게 부채를 끌어들이는 규모에 대해 점점 더 심각한 우려를 나타내고 있다는 것이다. 최고 기업들의 실적은 여전히 양호하지만, 최근의 주가 변동은 시장의 신뢰가 약해지고 있으며, 더 큰 규모의 시장 붕괴 위험이 커지고 있음을 시사한다.
2025년 AI 및 기술 기업들 사이에서 성사된 수천억 달러 규모의 거래들은 뉴스가 나올 때마다 큰 주목을 받았으나, 지금까지는 관련된 기업들에게 순긍정적인 측면만 존재했다. OpenAI, Nvidia, Microsoft, Anthropic 등 주요 기업들은 상호 연관된 계약의 여파로 주가가 급등했으며, 이로 인해 많은 기업들이 실질적으로 아직 실현되지 않은 막연한 AI 수익을 찾아 서로를 부양하는 것처럼 보이게 만들었다.
하지만 이러한 분위기는 이제 금융권에서 실질적인 우려로 바뀌고 있다.
OpenAI, IPO를 앞두고 투자자들의 우려를 완화하기 위한 명확한 컴퓨팅 능력 및 매출 규모를 입증
모건 스탠리 자산관리 부문의 최고투자책임자(CIO)는 “오라클(Oracle)이나 CoreWeave처럼 재정 상태가 취약한 회사들까지 포함하여 생태계가 확장되고, 부채도 늘어났으며, 상호 연결되고 순환하는 매출 관계도 증가했습니다”라고 언급하며 “플레이어들 사이의 이러한 상호 연결성은 시스템적 위험을 내포합니다”라고 경고했다.
Nvidia는 모두가 새로운 AI 데이터 센터의 전력을 공급받기 위해 그래픽 카드를 사들이면서 실질적인 수익을 창출했지만, 이 분야의 대부분의 다른 기업들은 아직 수익을 실현하지 못했다. Microsoft, Amazon, Meta, Google 같은 기업들은 적어도 기존 사업 부문에서 강력한 수익에 의존할 수 있는 반면, 앞서 언급된 Coreweave 같은 많은 협력사들은 그렇지 못하다.
오라클 또한 예외는 아니다. 오라클은 이미 강력한 사업 기반을 가지고 있지만, 그 규모가 수천억 달러에 달하는 거대함은 아니다. 하지만 현재 회사에 요구되는 바는 바로 그 정도의 규모 달성인데, 다른 "하이퍼스케일러" 사업들과의 연계 계약에도 불구하고, 이것만으로는 투자자들의 신뢰를 영원히 유지하기에 충분하지 않을 수 있다.
이러한 투자를 관리하기 위해 오라클은 더 많은 부채를 감수해야 했으며, 블룸버그에 따르면 오라클은 9월에 정부 채권을 180억 달러에 매각했으며, 추가적인 자본 지출을 위해 은행들로부터 380억 달러를 대출받았다. 9월 사상 최고 주가 기록 이후, 오라클의 주가는 현재 3분의 1 이상 하락했다.
실제로 명성 높은 Nvidia조차 신뢰의 흔들림으로부터 안전하지 않다. Nvidia의 최근 실적 발표는 좋았음에도 불구하고, 주가는 최근 며칠 동안 여러 퍼센트 하락했으며, 이달 초부터는 10퍼센트 이상의 손실을 입었다.
블룸버그는 투자자들이 AI라는 공식 속에서 수익을 찾아다니기 시작하는 시점에 이러한 반응이 나타난다고 강조한다. 자본 투자가 AI 과열 단계 초기에 기대되었지만, 이제 투자자들은 그 투자에 대한 '수익률(return)'을 찾고 있다. 바로 이 지점에서 일부 자금 차입이 발생하는 것이다. 즉, 기업들이 단기간에 매출을 늘리기 위해 개발을 가속화하려 하는 것이다.
BNY의 시장 거시 전략 책임자인 밥 새비지(Bob Savage)는 "자금을 빌릴 필요가 없는 기업들이 투자 목적으로 자금을 차입하게 된다면, 이는 해당 투자에 대한 수익률의 기준점(bar)을 설정하는 것"이라며 "우리는 '돈을 보여달라(show me the money)' 단계에 진입했습니다"라고 설명했다.
그는 가까운 시일 내에 AI 버블이 터질 것이라고는 예상하지 않는다. 대다수의 지출은 여전히 현금 흐름으로 조달되고 있기 때문에, 투자자들이 당장 지나치게 걱정할 필요는 없다.